中金：保管上好意思股份“跑赢行业”评级 升指标价至111港元

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　　中金发布研报称，保管上好意思股份（02145）25-26年盈利预测，现时股价对应25-26年31/25x

　　P/E。保管跑赢行业评级，基于新品牌起量提振中永恒空间，上调指标价5%至111港元，对应25-26年36/29x P/E，有14%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状

　　该行近期组织上好意思股份事迹后NDR通常。公司主品牌韩束品类拓展成功，捏续拓宽东说念主群消灭；年中以来多个小品牌花样跑通、快速起量，多品牌集团逻辑逐步结束；永恒看，东说念主才及组织架构为构建平台型化妆品集团提供底层扶持。该行看好公司中永恒成长长进。

　　主品牌韩束品类、功效拓展成功，捏续拓宽东说念主群消灭

　　韩束凭借多年千里淀的自有供应链及纯真高效的线上运营才略，于大家价钱带以质价比取胜，品牌可及空间遍及，多品类拓展成功，Q3进一步起量：1H25韩束抖音红白蛮腰系列共计占比下落至60%+，次抛占比提至约15%，男士/彩妆/洗护/躯壳照管共计占比提至近10%；8月次抛抖音月GMV进一步爬坡至超2亿元，占比25%，洗护/躯壳照管/男士共计占比提至超10%。

　　多个小品牌花样跑通、起量趋势亮眼，2H25起多品牌集团逻辑逐步结束

　　①一页：7-8月线上GMV不绝翻倍增长；②安敏优：上半年品牌调整显效，年中以来显贵提速，8月抖音GMV普及至约2000万元；③极方：5月发力扩充以来逐月起量，8月抖音GMV爬坡至近2000万元；④聚光白：合营抖音头部KOL及上海九院，8月首月抖音GMV超5000万元且实现盈利；⑤Nan

　　Beauty：9月初粉底液、粉霜、粉饼、遮瑕盘新品已开售；⑥面包超东说念主： 9月初婴童面霜等居品已开售。

　　东说念主才及组织架构提供底层扶持，看好上好意思迈向多品牌、多品类的平台型公司的永恒成长长进

　　公司精采组织初始与东说念主才扶持，组织架构绩效导向、高效纯真，品牌行状部享高自主决议权，同期捏续引进优秀东说念主才、激发机制充分，从而建立起可复制的品牌孵化体系，为公司拓展多品类、多品牌矩阵提供底层扶持。权衡后续，公司亦积极布局出海，东南亚地区供应链建立、团队搭建正逐步激动。该行看好上好意思永恒迈向多品牌、多品类平台型公司的成长长进。

　　风险辅导：行业竞争加重风险，居品拓展经由不足预期。

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背负剪辑：史丽君